Από το Hormuz στην ΕΚΤ: το ενεργειακό σοκ ξαναγράφει τον χάρτη των επιτοκίων

Μέχρι πριν από λίγους μήνες, το βασικό ερώτημα στις ευρωπαϊκές αγορές ήταν πόσο γρήγορα θα μπορούσε η ΕΚΤ να συνεχίσει τη χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής.

The Noèma n&m · 26/08/2026 · HERMIS

Μέχρι πριν από λίγους μήνες, το βασικό ερώτημα στις ευρωπαϊκές αγορές ήταν πόσο γρήγορα θα μπορούσε η ΕΚΤ να συνεχίσει τη χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής. Στα τέλη Αυγούστου, η συζήτηση έχει σχεδόν αντιστραφεί.

Η Isabel Schnabel έδωσε σήμερα, 26 Αυγούστου, ίσως το καθαρότερο δημόσιο σήμα αυτής της αλλαγής: κατά την άποψή της, οι πληθωριστικοί κίνδυνοι δικαιολογούν περαιτέρω αύξηση των επιτοκίων.

Η παρέμβασή της έρχεται μία ημέρα μετά το ρεπορτάζ του Reuters σύμφωνα με το οποίο τρεις πηγές με γνώση των συζητήσεων στην ΕΚΤ θεωρούν πιθανή αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης στη συνεδρίαση της 9ης–10ης Σεπτεμβρίου — από 2,25% σε 2,50%.

Η απόφαση δεν έχει ληφθεί. Το ενδιαφέρον βρίσκεται αλλού: μέσα σε ελάχιστο χρόνο άλλαξε η κατεύθυνση της συζήτησης.

Και η αλλαγή ξεκινά χιλιάδες χιλιόμετρα μακριά από τη Φρανκφούρτη.

Ο μηχανισμός του Hormuz

Η σύγκρουση με το Ιράν και οι περιορισμοί στις ενεργειακές ροές μέσω του Strait of Hormuz δεν αποτελούν πλέον μόνο γεωπολιτικό ή πετρελαϊκό γεγονός. Η επίδρασή τους αρχίζει να διαχέεται στην ευρωπαϊκή οικονομία μέσω του φυσικού αερίου, των καυσίμων και του κόστους μεταφοράς.

Ο πληθωρισμός της ευρωζώνης έχει επιστρέψει κοντά στο 3%, απομακρυνόμενος ξανά από τον στόχο του 2%. Αυτό είναι το σημείο στο οποίο ένα ενεργειακό σοκ μετατρέπεται σε πρόβλημα κεντρικής τράπεζας.

Η ΕΚΤ δεν μπορεί να παράγει περισσότερο πετρέλαιο ούτε να ανοίξει το Hormuz. Μπορεί όμως να επιχειρήσει να εμποδίσει την αρχική αύξηση της ενέργειας να εγκατασταθεί στην υπόλοιπη οικονομία: στις τιμές υπηρεσιών, στις μισθολογικές απαιτήσεις και τελικά στις προσδοκίες επιχειρήσεων και νοικοκυριών.

Εκεί βρίσκεται το πραγματικό δίλημμα της Φρανκφούρτης.

Η ευρωπαϊκή οικονομία δεν έχει ακόμη λυγίσει

Υπάρχει όμως και η άλλη πλευρά της εξίσωσης. Η οικονομική δραστηριότητα εμφανίζεται μέχρι στιγμής ανθεκτικότερη από όσο θα περίμενε κανείς μέσα σε ένα νέο ενεργειακό σοκ.

Η γερμανική οικονομία κατέγραψε ανάπτυξη 0,3% στο δεύτερο τρίμηνο, ενώ ορισμένοι πρόσφατοι επιχειρηματικοί δείκτες έχουν βελτιωθεί.

Αυτό δίνει στην ΕΚΤ περισσότερο χώρο να πολεμήσει τον πληθωρισμό. Όσο η οικονομία δεν διολισθαίνει σε ύφεση, το κόστος μιας αύξησης επιτοκίων φαίνεται περισσότερο διαχειρίσιμο.

Δεν σημαίνει ότι έχει ήδη αποφασιστεί νέος κύκλος αυξήσεων. Η συμπεριφορά των τιμών τους επόμενους μήνες θα δείξει εάν η Ευρώπη αντιμετωπίζει ένα προσωρινό ενεργειακό επεισόδιο ή κάτι πολύ πιο επίμονο.